上周国内豆粕呈冲高回落走势。受北方部分地区油厂缺豆停机影响，上周一豆粕盘面大幅上涨，刷新年内高位。但通常四季度为集中进口美豆阶段，故中美经贸关系变化仍为影响豆粕走势的主要因素。据知情人士透露，中国上周二向国内和国际主要大豆压榨商下发了1000万吨美国进口大豆的免关税配额。消息面利空豆粕上方压力较大，之后呈高位回调走势。 

　　供需分析 

　　供给方面，四季度进口不确定性较大，库存处于季节性回落阶段。海关总署数据显示，9月我国大豆进口819.7万吨，环比下降13.53%，同比增加2.33%。1—9月大豆累计进口6459.3万吨，同比下滑8%。通常三季度南美大豆集中进口窗口期结束后，四季度为美豆集中进口阶段。近期中美经贸关系暂缓，我国重启进口美豆，数据显示四季度大豆到港2360万吨，高于去年同期的1802万吨。考虑中美关系的反复变化，远期大豆进口量不确定性仍较大。库存方面，目前国内大豆和豆粕库存均处于历史同期较低位置。从季节性规律来看，三季度南美大豆集中进口窗口期结束后，10—11月大豆和豆粕库存将处于季节性回落阶段，12月库存有望企稳。 

　　需求方面，利润及政策刺激养殖热情，饲料阶段性需求低点已过。农业农村部监测数据显示，9月份生猪存栏环比下降3.0%，同比下降41.1%， 

　　能繁母猪环比下降2.8%，同比下降38.9%。生猪及能繁母猪存栏下降近4成，猪肉供需偏紧，生猪价格处于历史高位，目前自繁自养生猪养殖利润已经高达近3000元/头。同时各地不断有生猪生产扶持政策出台，高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计后市生猪存栏降势将趋缓。但考虑能繁母猪下滑严重，以及目前仍未有非洲猪瘟疫苗上市，生猪复养难度较大。综合分析，饲料或已过阶段性需求低点，年底前需求有望逐渐增加，明年或能恢复正常。 

　　天气分析 

　　目前美豆处于收割阶段。本周USDA在每周作物生长报告中公布，截至10月27日当周，美豆收割率为62%，符合市场预期，去年同期为69%，五年均值为78%。近期主产区天气良好，美豆收割进度有所加快。天气预报显示未来一周美豆主产区温度均低于正常水平，加大了晚熟大豆遭遇霜冻天气从而影响单产的概率。 

　　目前巴西大豆处于播种阶段，Ag Rural预计截至10月24日，巴西2019/2020年度大豆已播35%，去年同期为26%，五年均值为31%。未来15天巴西大豆主产区有90%可获得至少2.5英寸降雨量，50%可获得至少3.5英寸降雨量，10%可获得至少5.6英寸降雨量，略低于正常水平。目前阿根廷处于播种初期，未来15天阿根廷大豆主产区有90%可获得至0.8英寸降雨量，50%可获得至少1.4英寸降雨量，10%可获得至少3.4英寸降雨量。 

　　目前来看，南美天气情况并不利于大豆生长，后续需关注干燥天气是否持续以及对大豆生长进度的影响。 

　　后市展望 

　　USDA10月份预计今年新作美豆产量下降近20%，2019/2020年度全球大豆存供需缺口。需求方面，高养殖利润叠加生猪养殖扶持政策刺激，预计我国生猪存栏降势将趋缓，明年有望恢复至正常水平，豆粕需求长期来看有望好转。因此后市豆粕基本面存转强预期，预计下方价格支撑较强，而中美经贸关系的变化则加剧了豆粕的波动。综合来看，目前国内大豆和豆粕库存均处于历史同期较低水平，叠加基本面有望好转，豆粕后市或呈振荡偏强走势，建议回调企稳后布局多单。 

　　策略概述：回调逢低做多豆粕，标的目标价位?3100—3200，止损价位 2810。 

　　风险因素：1.美豆减产不及预期，USDA11?月报告上调大豆产量或库存。2.非洲猪瘟再次恶化，生猪存栏量难以回升。 

　　风控手段：若豆粕m2001合约跌至前低 2810，止损离场。