一、近期行情简述

　　年后玉米市场一直偏弱，究其原因为下游需求不振，农户存粮偏多，加之玉米品质较差、水分偏高，伴随着天气转暖从而引发的集中抛售，且玉米等级价差趋于分化，对于现状，个人倾向于底部盘整，但在5-8月份会有一波涨势，主要原因如下：

　　1.国内玉米丰产数据过于乐观，统计局公布增产1500万吨，其中东北三省一区增产900万吨，种植面积增加是不争事实，但水分高于去年3-4个，容重低于去年约20-30g/l亦无争议，东北增产数据过于乐观，华北增产并无分歧。

　　2.小麦玉米价差修复，替代恢复至正常10%水平，此一项比去年增加玉米需求约2000万吨。

　　3.国储进入市场吸收粮源，截至3月15日，临储玉米已收购870万吨，加上轮换收购，总量预估约1500万吨，在4月30日临储截止日前，总量突破2000万吨应不成问题。

　　4.下游市场低迷，需求减少有限，根据深加工开工率计算，减少需求约600万吨；生猪存栏比同期仍高0.1%，即时按上一猪周期的减幅计算（约3%），需求减少仅500万吨左右。

　　综上所述，即使考虑去年贸易商结转库存1000万吨，国内玉米供应依旧偏紧，总量不存在供应过剩的问题。

　　二、国内玉米下游产业分析：

　　1、养殖业

　　养殖业包括畜牧、禽类、水产类养殖，而被称为饲料之王的玉米，在养殖业上的应用几乎全部集中在畜牧养殖中的生猪行业，我国每年有上亿吨玉米用于加工饲料，占到国内玉米需求的近65%，认真研究国内生猪市场，对判断玉米行情重要性不言而喻。

　　（1）生猪养殖规模及特征

　　按猪周期推算13年生猪养殖应是相对低迷的一年。但养殖市场亦呈现新的特征，首先是养殖出现大型化特征，多个国有大型企业有意进军养猪行业，如中粮、山西焦煤、武钢等企业，同时一些大型饲料企业如唐人神、新希望等亦有涉及，传统的农户养殖逐步淡出市场。另一个方面的变化是政策上的扶持，如规模化养猪在土地、基建、税收、防疫等方面补助，以及能繁母猪补贴等，上市措施均有利于减少国内养殖市场的大幅波动。个人判断，13年养殖规模超过11年的可能性不大，但维持12年水平可能性极大，且创记录的能繁母猪存栏量必将后劲十足。

　　（2）养殖效益变化

　　猪粮比指猪肉和玉米的价格比值，国内习惯于将6:1作为盈亏平衡点，其走势符合猪周期特性，为防止猪肉和饲料价格波动，12年5月国家6部委联合发布《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》中称，当猪粮比价连续一段时间处于6∶1—5.5∶1之间（蓝色区域）时，适时增加一定数量的中央冻猪肉储备，地方政府也要适时增加一定数量的地方冻猪肉储备，以稳定生猪价格和生猪生产。上述政策对稳定生猪养殖起到至关重要的作用，可以从根本上保护养殖户切身利益，防止造成养殖规模断崖式下跌的出现，针对近期接连下降的猪价，发改委近日发布消息，将适时启动调控预案。

　　2、深加工

　　玉米产业可以说是产业链最长的品种，我国深加工起步晚、发展快，从06年至11年以平均10%的速度增长，下游行业涉及到食品、能源、房地产、造纸、纺织、制药等多个产业，初级产品为酒精和淀粉，下游产品均为在两者基础上演化而来，因此本文着重介绍，酒精及淀粉业现状及未来发展趋势。

　　（1）酒精业

　　酒精业大致可分为，燃料乙醇、工业酒精和食用酒精三块，其中燃料乙醇由4个企业定点、定量加工，享受国家补贴，年加工玉米约500万吨，因此不做重点介绍。工业酒精在醋酸乙酯占大部分，与房地产装修业息息相关，因此酒精业的低迷与11-12年国内房地产退烧同步，不过因中央城镇化规划决策亦对行业恢复有积极影响，需求有望恢复10-11年高峰水平。食用酒精，12年白酒先后遭遇，公务禁酒、严抓酒后驾车、塑化剂风波等一系列事件，对白酒业造成一定冲击，但中国延续千年的酒文化不会就此消退，占绝对量的低端白酒市场不会就此萎缩。因此综合上述因素，我们认为，酒精业的冬天已过，但难有大幅增长。

　　（2）淀粉业

　　淀粉下游产品及其丰富，其中在医疗、工业上的应用一直比较稳定，近年出现井喷式增长的根源来自于食用方面，其中啤酒业、饮料业出现大幅增加，主要以糖的形式进入食品，淀粉业效益的下降与糖的低迷不可分割，但即使行业低迷，国内淀粉业也始终保持65%左右的开工率，其成本优势相对于蔗糖依旧明显，因此淀粉业虽延续了1年的颓势，但需求一直基本保持稳定，现阶段又缺乏低成本的替代品，预计需求应保持稳定。

　　3、国内玉米供需解读：供需矛盾稍缓和，基本平衡格局不改

　　国家统计局12年12月发布，2012年3个粮食主产省（区）粮食产量合计为44610万吨，比2011年增长2.7%，其中玉米产量2.08亿吨，增产1534万吨；稻谷增产328万吨；小麦318万吨。玉米产量超过稻谷产量383万吨，成为我国第一大粮食作物品种，国内主流网站预估为1.85-1.95亿吨不等。

　　数量的绝对值现分歧，我们重点分析相对量。去年国内玉米剩余个人估算在港口、贸易商、国储库手里大约1000-1500万吨，今年增产不超过500万吨，多出2000万吨玉米。而去年小麦替代比正常多约2000万吨，小麦玉米价差恢复正常，替代数量必将恢复，进口玉米数量虽可能增加，单远远低于临储玉米的收购数量，国内玉米供需难言过剩，平衡格局不改。

　　三、政策层面解析

　　1、政策底部预测（以吉林省为例）：

　　费用和利润包括，收购环节成本10元，保管环节成本10元，烘干费用40元（按3-4月平均），国储扣留20元，利润30元。

　　2、政策顶部预测

　　国内玉米政策大致可概括为，“价低托、价高压”，即每年11月公布托市收购价格以保护农民受益，在玉米价格过度上涨时，国家采取抛储的方式压制上涨势头，08/09年则因临储库存庞大，国家给深加工实施了定向划拨，用以预防因仓储设施较差带来的坏粮风险，其他年份当现货市场价高出托市价约300元左右时，国家开始有计划的拍卖玉米打压价格，据此推算，13年现货价格在2450元（长春）以内运行，国家应不会出面干预，而价格一旦形成继续向上趋势，引起国家抛储的可能性极大。

　　四、总结

　　综合上述分析，国内玉米供应并非我们看到的那样过剩，后市玉米供需矛盾将逐步开始显现，伴随后期宏观经济以及货币供应量（M2）的稳定增长，不出意外期、现货玉米价格上涨是确定的，尤其是稀缺二等以上优质玉米更将水涨船高，估计现货市场应有200元的上涨空间。