连粕投资策略报告
目前美豆产区良好天气状况继续提振产量预期,本年度美豆丰产几成定局,美国天气炒作因素逐渐淡化,新豆集中上市后将明显改善美国大豆供应,全球大豆增产带来的供应压力仍有待时间消化,预计未来2--3个月豆粕期价将维持弱势格局。
一、基本面分析
1.1美国农业部报告奠定大豆供应增长格局
当前市场关注的焦点是美国中西部地区的天气以及大豆作物状况。越来越多的报告显示,由于8月份降雨理想,大豆作物茎部长高,豆荚数量增加,这抵消了病虫害传播引发的担忧。美国农业部发布作物进展周报显示,截止到8月24日,美国大豆评级优良的比例为70%,低于一周前的71%,但是仍然是过去22年来的同期最高评级。美国大豆单产强劲,美国农业部已经预期今年美国大豆产量将会达到38.2亿蒲式耳,大豆单产达到45.4蒲式耳/英亩,均为创纪录水平。
由于美国大豆丰产,油世界上周将2014/15年度全球大豆产量预测数据上调到3.067亿吨,高于早先的预测3.056亿吨,也远高于上年的2.846亿吨。油世界指出,由于美国大豆产量有望创下历史最高纪录,而竞争对手巴西的大豆库存异常偏低,因而买家可能转向采购美国大豆,从而导致未来几个月美国大豆出口步伐有望加快。2014/15年度(9月到次年8月)美国大豆出口量将达到创纪录的4630万吨,高于上年的4465万吨。相比之下,美国农业部预计2014/15年度美国大豆出口量为4559万吨。今年美国大豆产量可能在新市场年度的前4到6个月内被迅速消化。美国农业部的周度销售报告显示,截止到2014年8月21日,2013/14年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为2760.22万吨,比上年同期的2152.24万吨增长28.2%,增幅和前一周持平。
1.2中国大豆需求有下降的迹象
作为全球最大的大豆进口国,2013/14年,中国共进口大豆约6900万吨,相比上一市场年大幅增加1000万吨。而2014/15年,美国农业部进一步认为中国大豆进口美豆将达到创纪录的7200万吨。海关数据显示,2014年7月份进口大豆748万吨,同比增长28万吨。2014年1-7月份大豆进口量为4167万吨,较去年同期增加20%。1-7月份大豆预估走货量为3987万吨,较去年同期增加16%。预估1-7月份豆粕消费为2988万吨,较去年同期增加14%。截止到8月26日,进口大豆港口库存为679万吨,预计国内大豆库存压力在较长时间仍难以减轻。另一方面,在巨量的进口大豆面前,国内1200万吨的产量显得渺小很多。目前,国内进口大豆多数是通过芝商所旗下的CBOT进行点价交易,按照法律法规要求,进口大豆必须全部用于压榨。受经济增长放缓、肉类需求下滑的影响,下游饲料、养殖、餐饮等行业均不景气,导致市场对豆粕的需求持续低迷。农业部数据显示,截止到7月份,生猪存栏量为43024万头,较6月份增加129万头,连续两个月存栏量上升,但仍属于历史低位区间。在养殖户压栏惜售心理增加、屠宰企业收购压力明显、节日市场终端消费偏强的背景下,目前猪价整体上扬。各地区均突破14元/公斤大关,部分地区已达到16元/公斤左右。随着生活水平的提高,猪肉消费淡旺季已经明显“扁平化”,居民对猪肉的消费保持在一定的水平,猪肉消费量不会有大的变化。当前国内进口大豆和豆粕现货供应充裕,美豆走弱改变市场原有预期,贸易商积极低价出货,而需方采购节奏放慢,油厂豆粕库存压力上升,现货价格整体回落明显。2013年10月以来,国内豆粕价格下行,导致油厂压榨利润下滑较为明显,压榨利润从400元/吨下滑到亏损356元/吨左右。
1.3 豆粕价格的季节性波动
豆粕生产销售与季节性变化紧密相关,豆粕价格的季节性波动,主要是由于大豆价格和天气因素影响具有季节性。我们通过仔细分析,可以把握豆粕的价格走势。每年10月至11月是美国大豆收货季,市场供给较为充裕,产量和单产等数据即将尘埃落定,大豆价格上扬炒作热点消失。根据我们对2004年至2013年豆粕主力合约月度涨跌的统计,我们发现,10月和11月的下跌概率均为61.54%。
1.4 舆情分析
据德国汉堡的行业刊物油世界总编辑托马斯?梅尔科表示,当前豆粕价格定价过高,未来三到四个月里可能下跌10%。
据黑龙江省大豆协会副秘书长王小语介绍,由于非转基因大豆采购成本高,其出油率、出粕率又与进口的转基因大豆基本相同,所以黑龙江省加工非转基因大豆的企业几乎都亏损。多数豆企停工停产,今年二季度实际开工企业只有5家,约占全省的三十分之一。统计显示,上半年加工进口大豆的沿海油厂每吨大豆盈利40元左右,但加工非转基因大豆的企业每吨亏损500多元。
二、技术分析
豆粕1501合约今年7月1日收出了该合约上市以来的首个跌停板,从此步入下跌通道,于7月23日最低跌到3154,随后开始反弹,但反弹力度不大,最高仅上摸至8月11日的3351,低于上方3383的跌停板缺口下沿。当前技术形态仍处于下跌通道,下一支撑位为今年3月份的低点3100。
三、持仓分析
我们通过对多空持仓的集中度分析,判断多空双方在资金博弈中的优劣势。截至8月29日,豆粕1401合约前20位空头净持仓为49211手,较8月8日的最高净空持仓116494手有了大幅下降。持仓结构上,产业系依旧是空方主力,在期价震荡上扬大幅增仓,而期价下跌时则大幅减仓。就持仓来看,8月中旬以来,净空持仓已有了大幅削减,但期价反弹并未超越前期高点,表明市场看空气氛浓厚,反弹行情未获多头主力的支持,仅仅是由空头主动减仓推动的。
四、交易计划及资金安排
本次交易计划投入30%的资金比例,即300万资金,交易周期为2014年9月至11月共三个月。计划在M1501合约的3200--3300元的价格区间分三批共建立900手空头部位,平均建仓价格预计为3250元左右。止损区间为3350--3370元,如此次交易失败,最大亏损数额为90--108万元。
五、投资收益预算
1、交割和贸易分析
此次投资采用中期做空豆粕的趋势投机操作策略,不涉及豆粕的实物交割及实物贸易。
2、汇率和资金成本分析
1)、资金成本分析
资金成本按目前国内一年期贷款利率6%的基础上上浮30%即7.8%计算,此次交易计划投入300万元人民币,投入期3个月,利息支出=300万×0.078×3÷12=5.85万元
2)、汇率损益分析
此次交易只用人民币进行结算,无汇率损益
3)、交割及贸易成本分析
根据计划安排,本次投资不参与豆粕的实物交割及实物贸易,故该项成本支出为零。
4)、投资总成本预算
此次投资只涉及到资金成本,合计数额为5.85万元。
3、投资收益预算
按照交易计划安排,此次交易当M1501合约下跌到3100元时全部平仓出局,并结束本次投资。盈利目标为900(手)×(3250-3100)×10元=13500000元。实际利润=1350000-5.85=1349994.15元人民币。
六、潜在风险因素及概率分析
豆粕实际操作中也应注意到影响豆粕走势的突发性因素,例如:2013年一季度国内爆发的“禽流感”对于养殖业的冲击。豆粕作为禽类及生猪的主要蛋白类饲料也受到较大影响,但禽流感疫情得到控制后豆粕价格重拾升势。综合各项因素,我们预计本次投资的实际吻合度为70%左右。
综上所述,我们认为,豆粕当前仍处于供应增长的利空环境中,M1501合约价格处于易跌难涨阶段,预计未来2个月内有下探到3000--3100元的机会。
德盛期货一号团队
2014年9月1日
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