目前美豆产区良好天气状况继续提振产量预期，本年度美豆丰产几成定局，美国天气炒作因素逐渐淡化，新豆集中上市后将明显改善美国大豆供应，全球大豆增产带来的供应压力仍有待时间消化，预计未来2--3个月豆粕期价将维持弱势格局。

    一、基本面分析

    1.1美国农业部报告奠定大豆供应增长格局

    当前市场关注的焦点是美国中西部地区的天气以及大豆作物状况。越来越多的报告显示，由于8月份降雨理想，大豆作物茎部长高，豆荚数量增加，这抵消了病虫害传播引发的担忧。美国农业部发布作物进展周报显示，截止到8月24日，美国大豆评级优良的比例为70%，低于一周前的71%，但是仍然是过去22年来的同期最高评级。美国大豆单产强劲，美国农业部已经预期今年美国大豆产量将会达到38.2亿蒲式耳，大豆单产达到45.4蒲式耳/英亩，均为创纪录水平。

    由于美国大豆丰产，油世界上周将2014/15年度全球大豆产量预测数据上调到3.067亿吨，高于早先的预测3.056亿吨，也远高于上年的2.846亿吨。油世界指出，由于美国大豆产量有望创下历史最高纪录，而竞争对手巴西的大豆库存异常偏低，因而买家可能转向采购美国大豆，从而导致未来几个月美国大豆出口步伐有望加快。2014/15年度（9月到次年8月）美国大豆出口量将达到创纪录的4630万吨，高于上年的4465万吨。相比之下，美国农业部预计2014/15年度美国大豆出口量为4559万吨。今年美国大豆产量可能在新市场年度的前4到6个月内被迅速消化。美国农业部的周度销售报告显示，截止到2014年8月21日，2013/14年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为2760.22万吨，比上年同期的2152.24万吨增长28.2%，增幅和前一周持平。

    1.2中国大豆需求有下降的迹象

    作为全球最大的大豆进口国，2013/14年，中国共进口大豆约6900万吨，相比上一市场年大幅增加1000万吨。而2014/15年，美国农业部进一步认为中国大豆进口美豆将达到创纪录的7200万吨。海关数据显示，2014年7月份进口大豆748万吨，同比增长28万吨。2014年1-7月份大豆进口量为4167万吨，较去年同期增加20%。1-7月份大豆预估走货量为3987万吨，较去年同期增加16%。预估1-7月份豆粕消费为2988万吨，较去年同期增加14%。截止到8月26日，进口大豆港口库存为679万吨，预计国内大豆库存压力在较长时间仍难以减轻。另一方面，在巨量的进口大豆面前，国内1200万吨的产量显得渺小很多。目前，国内进口大豆多数是通过芝商所旗下的CBOT进行点价交易，按照法律法规要求，进口大豆必须全部用于压榨。受经济增长放缓、肉类需求下滑的影响，下游饲料、养殖、餐饮等行业均不景气，导致市场对豆粕的需求持续低迷。农业部数据显示，截止到7月份，生猪存栏量为43024万头，较6月份增加129万头，连续两个月存栏量上升，但仍属于历史低位区间。在养殖户压栏惜售心理增加、屠宰企业收购压力明显、节日市场终端消费偏强的背景下，目前猪价整体上扬。各地区均突破14元/公斤大关，部分地区已达到16元/公斤左右。随着生活水平的提高，猪肉消费淡旺季已经明显“扁平化”，居民对猪肉的消费保持在一定的水平，猪肉消费量不会有大的变化。当前国内进口大豆和豆粕现货供应充裕，美豆走弱改变市场原有预期，贸易商积极低价出货，而需方采购节奏放慢，油厂豆粕库存压力上升，现货价格整体回落明显。2013年10月以来，国内豆粕价格下行，导致油厂压榨利润下滑较为明显，压榨利润从400元/吨下滑到亏损356元/吨左右。

    1.3 豆粕价格的季节性波动

    豆粕生产销售与季节性变化紧密相关，豆粕价格的季节性波动，主要是由于大豆价格和天气因素影响具有季节性。我们通过仔细分析，可以把握豆粕的价格走势。每年10月至11月是美国大豆收货季，市场供给较为充裕，产量和单产等数据即将尘埃落定，大豆价格上扬炒作热点消失。根据我们对2004年至2013年豆粕主力合约月度涨跌的统计，我们发现，10月和11月的下跌概率均为61.54%。

    1.4 舆情分析

    据德国汉堡的行业刊物油世界总编辑托马斯?梅尔科表示，当前豆粕价格定价过高，未来三到四个月里可能下跌10%。

    据黑龙江省大豆协会副秘书长王小语介绍，由于非转基因大豆采购成本高，其出油率、出粕率又与进口的转基因大豆基本相同，所以黑龙江省加工非转基因大豆的企业几乎都亏损。多数豆企停工停产，今年二季度实际开工企业只有５家，约占全省的三十分之一。统计显示，上半年加工进口大豆的沿海油厂每吨大豆盈利４０元左右，但加工非转基因大豆的企业每吨亏损５００多元。

    二、技术分析

    豆粕1501合约今年7月1日收出了该合约上市以来的首个跌停板，从此步入下跌通道，于7月23日最低跌到3154，随后开始反弹，但反弹力度不大，最高仅上摸至8月11日的3351，低于上方3383的跌停板缺口下沿。当前技术形态仍处于下跌通道，下一支撑位为今年3月份的低点3100。

    三、持仓分析

    我们通过对多空持仓的集中度分析，判断多空双方在资金博弈中的优劣势。截至8月29日，豆粕1401合约前20位空头净持仓为49211手，较8月8日的最高净空持仓116494手有了大幅下降。持仓结构上，产业系依旧是空方主力，在期价震荡上扬大幅增仓，而期价下跌时则大幅减仓。就持仓来看，8月中旬以来，净空持仓已有了大幅削减，但期价反弹并未超越前期高点，表明市场看空气氛浓厚，反弹行情未获多头主力的支持，仅仅是由空头主动减仓推动的。

    四、交易计划及资金安排

    本次交易计划投入30%的资金比例，即300万资金,交易周期为2014年9月至11月共三个月。计划在M1501合约的3200--3300元的价格区间分三批共建立900手空头部位，平均建仓价格预计为3250元左右。止损区间为3350--3370元，如此次交易失败，最大亏损数额为90--108万元。

    五、投资收益预算

    1、交割和贸易分析

    此次投资采用中期做空豆粕的趋势投机操作策略，不涉及豆粕的实物交割及实物贸易。

    2、汇率和资金成本分析

    1）、资金成本分析

    资金成本按目前国内一年期贷款利率6%的基础上上浮30%即7.8%计算，此次交易计划投入300万元人民币，投入期3个月，利息支出=300万×0.078×3÷12=5.85万元

    2)、汇率损益分析

    此次交易只用人民币进行结算，无汇率损益

    3)、交割及贸易成本分析

    根据计划安排，本次投资不参与豆粕的实物交割及实物贸易，故该项成本支出为零。

    4)、投资总成本预算

    此次投资只涉及到资金成本，合计数额为5.85万元。

    3、投资收益预算

    按照交易计划安排，此次交易当M1501合约下跌到3100元时全部平仓出局，并结束本次投资。盈利目标为900(手)×(3250－3100)×10元=13500000元。实际利润=1350000－5.85=1349994.15元人民币。

    六、潜在风险因素及概率分析

    豆粕实际操作中也应注意到影响豆粕走势的突发性因素，例如：2013年一季度国内爆发的“禽流感”对于养殖业的冲击。豆粕作为禽类及生猪的主要蛋白类饲料也受到较大影响，但禽流感疫情得到控制后豆粕价格重拾升势。综合各项因素，我们预计本次投资的实际吻合度为70%左右。

    综上所述，我们认为，豆粕当前仍处于供应增长的利空环境中，M1501合约价格处于易跌难涨阶段，预计未来2个月内有下探到3000--3100元的机会。

    德盛期货一号团队

    2014年9月1日