山西瑞象以生产禽用兽药为主，预期效益良好

    山西瑞象项目总投资预计为3300万元，分两期建设，其中一期投资2000万元，占地约20亩。山西瑞象将开发和生产全面满足家禽规模化养殖需要的新型、高效、安全、环保型动物药品，兽药剂型以粉剂、散剂、预混剂、口服液等为主。预计一期建设完成后年收入可达5500万元，实现利税1400万元，全部建成投产后年收入将超过1亿元，利税超过4000万元，预期整体经济效益良好。

    深化与下游养殖企业合作，利于公司长期发展

    山西瑞象二股东锦绣农牧为山西省内的大型农牧企业，根据《中国畜牧业》资料，锦绣农牧于2010年初建成，养殖设备先进，当年实现出栏商品鸡84万只。在禽业产业化经营中，公司养殖规模越来越大，已成为山西畜牧业的领军企业。通过设立山西瑞象，一方面公司强化了与养殖企业的合作，完善公司产业布局，实现各方共赢；另一方面可以提高公司在山西的知名度，带动公司产品在山西地区的销售。未来公司可能借鉴该模式，在其他区域和养殖企业合建兽药公司。

    山西畜牧业发展潜力巨大，山西瑞象具有良好发展前景

    从养殖量看，山西省禽类养殖较为薄弱，2009年山西省家禽存、出栏量分别为6217万只和5664万只，远低于其他养殖大省。而根据山西省畜牧业“十二五”发展规划，肉鸡产业已被列入重点培育发展的战略性新兴产业，按照规划要求，至2015年，山西省鸡出栏量将达到6亿只，为2009年出栏量的10倍以上，山西省禽类养殖业具有巨大的发展潜力。借助山西省畜牧业快速发展之东风，背靠瑞普生物，山西瑞象具有良好的发展前景。

    估值和投资建议

    山西瑞象为新设企业，盈利时间还具有不确定性，暂不考虑其对公司盈利的影响。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.75、0.99、1.27元，对应9月11日收盘价PE分别为25、19、14倍，我们维持公司“买入”的投资评级，未来12个月目标价23.74元。