美豆结构性逼仓

　　豆粕价格的大幅拉升，离不开美豆市场的强势推动，回溯本轮期价上涨过程，可以明显看到，美豆 07合约在4 月25日下探至 1350一线后，受到多重底的强烈支撑，市场出现了连续的反弹，前期的弱势形态仿佛一夜之间烟消云散，但是基本面上的长期利空压力依然没有改变。本轮市场炒作的重心在于。

　　1.南美港口货运拥堵，新作大豆不能有效出港。

　　今年南美大豆产量创下历史纪录，天量的大豆等待出口，但是在年初巴西政府出台规定，强制货运司机工作 4 个小时必须进行休息，这无疑增加了运输时间以及运输成本。同时巴西港口的装卸能力相对有限，造成了大量港口大豆的积压。港口等待装卸的货车排起长队，大量等待运输的货船等待装卸，大量大豆订单不能有效交付。使得国际买家被迫将目光转向升水较高的美国新作大豆上，截止 5 月末，美国2012/13 年度陈作大豆出口量达到 3477 万吨，美国农业部预计本年度大豆出口量为 3661 万吨，在年度结束还剩下 3 个月时，美国大豆可供出口量仅剩下 184 万吨。美国大豆需求的“被旺盛”，加上陈豆库存严重不足，导致美豆现货价格的强势拉升，美豆 07 合约成为本年度市场的领涨品种。而南美大豆供应市场不足的情况预计在短期仍将延续，毕竟 6 月初在桑托斯港口外的高速公路上，排队等待卸载大豆的卡车排队已经超过 23 公里。

　　尽管美国可供应市场的大豆已经不多，但是当前市场中现货大豆供应不足的问题只能靠巴西的小管道解决，由此来看，现货大豆在近期仍将维持强势走势。这就造成美豆 07 合约期价未来下跌空间有限的主要原因。同时在此情况下，基金开始推高近月合约，拉动整体市场，造成市场中选择继续等待的国际买家(尤其是中国买家)只能被迫接受已经开始上涨的美国新作大豆价格。

　　2.新作大豆炒作天气，实际只是造势

　　对于美豆 11 合约，反应美国新作大豆价格。由于今年美豆种植期间出现了大规模降水天气，对于作物的耕种形成了一定程度的延误，市场中借此机会开始对于本年度美豆产量进行炒作，认为当前美国 57%，远低于去年同期的 93%与五年均值为 74%的大豆播种率将会对于美豆生长以及产量形成重大的影响。

　　但是我们可以看到，预计近两周美国中西部大豆主产区的降水问题将会得到有效解决。同时在前几周种植进度远远落后于历史同期的玉米，在近两周天气好转后播种进度出现了迅速的弥补，基本上已经不会落后于五年均值。这说明与玉米播种相类似的大豆作物，在未来仍然存在很强的种植潜力，极有可能在六月中旬左右，种植进度追平历史同期。

　　同时我们需要注意的是，播种进度对于作物的生长情况的影响真的有市场炒作那么大么?去年美国大豆播种进度是近五年来最高，但是单产水平只有 39 蒲式耳/英亩，可以看到对于大豆单产水平影响更多的是在生长过程当中的天气变化情况。根据天气模型来看，今年基本上不会出现太大的灾害性天气，过分降水很难出现，因此本年度过早的炒作大豆生长情况我们更多地认为是基金行为。

　　在 6 月 12 日，美国农业部将会公布新一季全球作物供需报告，这是官方对于播种期降水影响的判断，如果美国农业部对于大豆产量修正在2%以内，将会对于市场前期的炒作形成重要的冲击，利空云团将会对于价格走势形成明显的压力。从当前情况来看，预计美国大豆产量预期将仍然处于增产当中，预计产量预期极有可能仍在 9000 万吨以上，创下历史纪录，市场长期偏空的走势并没有发生明显的改变。因此对于本轮价格的上涨，我们依然是以长周期下跌过程中的反弹为主。以时间节点来看，6 月上旬以后，市场极有可能进入对于前期过分上涨的修复走势当中，期价进一步拉升的可能性不大。

　　豆粕市场

　　在近两个交易日中，豆粕期货价格强势拉升，豆粕 1309 合约创下合约上市以来的新高，期价突破一年来的均衡区间，市场的平衡被打破。而豆粕 1401 合约跟盘的强势拉升，使得豆粕继去年之后再度成为市场关注的焦点。

　　1.禽流感危机后，养殖业开始复苏

　　自 3 月下旬开始，中国市场出现了 H7N9 禽流感疫情，禽类养殖业受到了重大的冲击，加上本年度处于生猪养殖业周期性波谷，豆粕市场陷入一片愁云当中。不过从历史来看，中国百姓对于食品安全的容忍程度非常之高，随着疫情的逐步缓解，市场对于家禽的需求开始迅速复苏。可以看到，自 5 月 3 日白条鸡价格已经上涨 1 元/公斤，鸡蛋价格已经上涨 0.7 元/公斤，且复苏势头依然延续。这就导致前期在掩埋、捕杀大量家禽，加上前期市场需求相对较差，家禽养殖业补栏一直不旺的影响下，市场供需结构出现了重大的变化。

　　与此同时，生猪养殖业在国家进行收储后，同样出现了一定程度的复苏，全国自繁自养生猪平均利润已经反弹至-127 元，较前期的深度亏损有了极大地提高。

　　养殖业出现的复苏，对于豆粕需求形成了极大的推动。而在前期豆类市场处于弱势形态中，油厂点价意愿不足，豆粕供应量出现了明显的减少，豆粕市场供应结构的矛盾，是当前豆粕价格强势反弹的主要内因。不过从禽类养殖特点来看，由于其周期较短，年度波动性不是很大，因此极有可能经历了短期的集中补栏之后，未来饲料的需求量将会开始逐步回稳，增量减少。这将会抑制豆粕价格进一步的强势拉升。

　　2.市场供应陡增，豆粕压力巨大

　　虽然巴西港口运输能力造成全球大豆供应不及时，中国大豆进口放缓，但是根据船期预计，在 6 月份，中国进口大豆量将会创下历史新高，达到 700 万吨左右，这部分大豆大部分是前期巴西积压大豆以及部分从美国进口大豆。天量大豆的供应，对于豆粕原料的供应将会形成明显的冲击。前期市场中炒作豆粕供应不足的局面将会告一段落，市场在供应迅猛增加的情况下，极有可能开始修复当前的过度炒作的局面。

　　总体而言，对于豆类商品的预期，基本面上看，市场依旧保持长期偏空的思路，不过在 6 月上旬，受到需求以及供应层面的共同影响，豆类商品价格或将依旧维持高位。而此之后，受到中国大豆供应增加以及美国农业部官方报告出炉的影响，市场或将重新回归弱势行情当中，整体来看，进一步强势拉升的难度较大。

　　操作上，由于恰逢端午假期，市场中将会迎来小长假休市，因此进行长线操作的难度较大，建议投资者可等待假期之后进行操作。