我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道,公司一手抓产品研发,以提高养户养殖效益和成本控制为核心,提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品;一手抓服务和营销,将经销商纳入营销体系建设中,通过产品、服务叠加,不断增强客户粘性,实现市占率持续提升。
多项举措致力于毛利率提升：
1、产品结构调整,提高高毛利产品占比,2012年水产料高端占比不到50%,猪料前端料占比不到20%,公司计划持续提升膨化料等高端产品占比,同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级;
2、精细化管理提高饲料单机产出水平,我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。
借力再融资,大举开拓华中、华东市场。公司经营积极而稳健,在进行预先市场开拓和培育后,才考虑新产能布局。预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。此次定向增发(预案已于1月22日公告)新增产能主要集中在华中 (48%)、华东地区(31%),彰显公司对两大片区的开拓信心。
湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市场。该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散,目前公司鱼料在湖北市占率30%左右,湖南20%左右,相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决,预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。
江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份晚,但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进,养殖专业化程度较高,因而对高端料的需求明显高于其它市场。预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广,2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上,同比增长超过60%。
饲料行业正在发生一些积极的变化,拐点或提前来临。需求不振、成本上升,2012年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期3个月,市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年4季度。然而近期出现了一些积极因素:11月中旬猪价持续反弹,累计上涨15%,养殖户快速出栏,若需求超预期恢复,此轮猪下行周期可能提前结束;去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高,由于种鸡、种鸭比较少,排队排到今年5月份。饲料行业拐点或提前来临,提醒投资者密切关注。
维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS分别为0.59,0.78和1.06元,对应2013年1月28日收盘价17.99元的PE分别为30.4,23.0和16.9倍。我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。
风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫病、玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。
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