□海通期货研究所 叶云开

　　继USDA公布月报后豆类市场经历了短暂调整，但美豆播种进度放缓引起市场对亩产的忧虑，期价再度反弹。我们认为M1309合约高点已现，未来将延续区间震荡的走势，左右价格的主要因素来自于南美供应及中国国内消费。

　　USDA报告偏向乐观

　　截至5月12日当周，美豆种植率为6%，去年同期43%，五年平均值为24%，虽然目前播种缓慢，但若后期天气良好，加之播种加速，总体进度仍有望赶上往年，产量不会因此受太大影响。美国农业部公布的数据中，2012/2013年度美豆的库存为1.25亿蒲，没有调整，然而2013年以来美豆的销售一直在延续，因此2012/2013年度美豆的总产量可能高于市场的预估。2013/2014年度播种面积达到7710万英亩，种植面积预估值依然较高，与去年数值相差无几，但是冬小麦的生长周期延后可能影响部分双季大豆的种植区域，对整体产量带来不利影响。亩产预估达到创纪录的44.5蒲/亩，较上年大幅上升12%，为历史最高水平，以此计算美豆总产量将达到9200万吨，我们认为本次估值由于是建立在历史数据的模型上，所以较为乐观，未来天气状况的不利变化会引起单产的改变，下调的概率更大，所以并不排除出现反弹的可能。

　　国内原料紧缺将会改善

　　目前油厂豆粕库存稳定，港口大豆的库存量依旧偏低，不足400万吨，油脂销售情况有所好转，但是国内库存仍未出现明显下降，压榨利润相对偏低，支撑豆粕现货价格表现坚挺。今年以来我国大豆进口量相比往年有所减少，海关总署数据显示，中国2013年1-4月大豆进口总量为1547万吨，同比减少14.71%，4月进口量为398万吨，同比减少19.05%。不过5月进口大豆到港量预计约565万吨，相比上年同期有所增加，因此货源紧张格局有望得到改变。巴西港口的工作时间已进行延长，此举有望使其大豆装运速度大幅提高，预计5月巴西出口量可能增至760万吨，南美出口量高于往年，达1080万吨，中国是南美最大买家，未来国内供应将大增，我们预计豆粕现货价格将出现下滑，期现价差将逐步缩窄。

　　下游需求将逐步恢复

　　流感疫情冲击养殖业，市场对未来饲料需求普遍看淡，不过中央财政安排专项资金支持家禽业，对饲养户给予补助以及对加工企业贷款给予贴息，并且商务部等部委将启动第二批中央储备冻猪肉，以此稳定猪价。随着天气的转暖流感疫情的影响将逐步减少，豆粕市场的需求有望转好。养殖信心恢复尚待时日，养殖收益依旧处于亏损阶段，目前生猪规模养殖亏损在140元附近。现在看来饲料企业采购量仍旧较少，但生猪存栏量有小幅回升，能繁母猪存栏量下降并不明显，肉类销售遇阻，饲养周期延长，豆粕消费量将逐步回升，猪肉价格料将在8月有所反弹，3季度末将进行补栏。