饲料行业2012年下半年-2013年上半年面临原料成本上涨和下游养殖盈利低迷挤压,行业销量增速和单位盈利将呈回落趋势。华南饲料企业之间的竞争也日益加剧,价格战、抢经销商等戏码经常上演。从2012年已经发布的水产上市行业3季报来看,饲料企业已经开始受到上下游的双重压力,资本力量的作用开始显现。借助资本的巨大推动力,各大饲料企业已已经在寻找新的业绩增长点,与此同时,大资本背景下,强者存弱者亡的态势愈加明显。
盈利增速普遍下滑
以新希望为例,追溯调整后,2012年1-9月,收入556.6亿元,同比增9.7%,归属母公司净利14.7亿元,同比降29.3%,EPS为0.85元,其中1、2、3季度分别为0.32、0.25、0.27元。2012年7-9月,收入、归属母公司净利、归属母公司净利-扣除投资收益分别为198.0、4.8、0.1亿元,同比降10.3%、51.0%、98.2%。
2012年1-6月,养殖、屠宰加工业务合计贡献公司收入的35.5%,受肉价低迷拖累,畜禽养殖行业2012年第3季度出现大面积亏损,短期养殖相关业务也难有起色。收购六和集团后,公司饲料、养殖、屠宰业务产能大幅增长,预计2012/13/14年,饲料销量1,767、2,044、2,360万吨,屠宰加工231、263、296万吨,养殖收入19.6、21.6、24.8亿元,投资收益为16.4、18.5、22.8亿元,固定资产投资为14.6、16.9、18.8亿元。
另外一个颇具看点的则是海大集团,自上市以来,该公司业绩一直表现不错,但其3季报显示,饲料部分盈利增速下降。2012年1-9月,收入120.3亿元,同比增32.7%,归属母公司净利4.1亿元,同比增32.0%,EPS为0.54元,其中1、2、3季度分别为0.00、0.22、0.32元。1-3季度收入增速分别为59.2%、49.1%、16.3%,净利增速分别为-38.3%、45.0%、22.2%,盈利增速出现明显下滑。
刚刚过完30岁生日的通威集团,其表现更是被券商列为“谨慎推荐”的对象。2012年1-9月,收入108.1亿元,同比增21.3%;归属母公司净利1.5亿元,同比增25.5%,EPS为0.21元,其中1、2、3季度分别为-0.10、0.13、0.18元;1-3季度,收入增速分别为31.6%、30.8%、12.6%;净利增速分别为17.7%、33.4%、22.5%,公司盈利增速回归到饲料行业中等水平。
中长期趋势不改,短期面临上下游压力。
从中长期来看,下游需求增长,饲料行业集中度提升,龙头企业销量快速增长,并且单位盈利呈上升趋势;短期,上游原料成本上涨和下游养殖盈利低迷压力较大,依靠目前数据可大致判断,2013年中期之前饲料行业销量增速和单位盈利均呈小幅回落趋势。
中信建投认为,饲料行业转型的中长期趋势,是相关企业能够获得估值溢价的核心逻辑。但是尽管行业趋势向好,仍存在盈利的周期波动。与养殖行业相比,饲料行业的周期性相对较弱。这是因为饲料类企业更可能实现“以量补价”,而养殖类公司难以实现“以量补价”的过程。
对于养殖行业来说,产品价格下跌导致的单位净利润减少的幅度,实际上远大于产品价格本身下跌的幅度,甚至导致单位亏损:而量增加往往难以抵御单位盈利下滑的影响。饲料行业景气下滑过程中,行业集中度提高,中小企业的市场份额被挤压,具有技术、营销以及管理优势的企业将获得更高的份额,抵御周期回落的风险能力相对较强。此外,与其它上市公司相向比较,海大集团、大北农等优质饲料公司的业绩增速,具有较显着的相对优势,成长股的特性较为突出。
|