观点:1.四季度下游景气回升带动恢复性增长,预计2013年下游景气度好于2012年。
2012年白羽肉鸡养殖亏损严重且亏损期较长,年初养殖盈利逐渐回升,至3月份到达高点约3.4元/羽,之后开始下滑且4月份在盈亏线左右,4月至10月肉鸡养殖始终处于亏损状态,11月末鸡价季节性上涨后盈利才有所回升。四季度景气度回升也带动公司业绩恢复,公司四季度利润约为0.51亿元,同比增长73%。从肉鸡与生猪价格的变化趋势看,肉鸡基本同步于生猪,我们预计明年三季度中后期猪价上涨将带动肉鸡价格回升,2013年肉鸡养殖盈利情况大概率好于2012年。
2.募投产能达产,产能大幅度增长,产能瓶颈得到解决。
2010年公司活疫苗产能为100亿羽份,灭活疫苗2.8亿ml。2013年6月30日后瑞普生物转移因子和疫苗车间建设项目项目建成,公司灭活疫苗产能将达15亿毫升,活疫苗产能达到300亿羽份,转移因子口服液产能15亿毫升,卵黄抗体产能3亿毫升,公司新建产能预计能满足公司未来3-5年发展。
3.新产品将带来持续增长。
公司在最近一年研发取得了丰硕成果,禽流感灭活疫苗(H9亚型,Sy株)、新支减流四联灭活疫苗、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗、头孢噻呋注射液、猪细小病毒病灭活疫苗(BJ-2株)取得了注册证书。未来鸡马利克疫苗、猪圆环疫苗等新产品的上市将为公司业绩增长提供持续动力。
4.下游规模化养殖客户拓展。
公司目前有近700家规模化养殖企业,但主要聚焦在82家规模较大养殖企业,未来公司将不断发展大规模客户,近期与美国泰森集团、青岛九联集团股份有限公司、山东春雪食品有限公司、山东仙坛股份有限公司等建立战略合作伙伴关系,在2013年有望获得新订单。
结论:2012年度因国家整体宏观经济增速放缓、禽畜产品价格下滑及公司管理费用增长影响,瑞普生物管理业绩略低于预期,我们预计2013年下游景气度有望回升。瑞普生物新建产能将于6月达产,产能瓶颈将得到解决,众多新产品将于2013年开始上市销售,下游大客户拓展取得成效。基于下游畜牧业盈利改善,我们上调公司12-14年EPS分别为0.73元、0.97元、1.24元,对应PE27倍、21倍、16倍,给予公司28倍估值,未来6个月目标价27元,上调公司评级至“强烈推荐”。
风险提示:市场化疫苗销售低于预期
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