一、美豆单产上调，供需缺口缩小

　　11月USDA作物供需数据已经公布，美豆超预期的单产上调幅度大大减轻了市场对未来供给的担忧，同时也对美豆期价造成重大利空。本次报告将大豆单产数据从上月的37.8蒲式耳/英亩上调至39.3蒲式耳/英亩，远高于市场预测均值38.2蒲式耳/英亩。产量方面，美豆产量上调至29.71亿蒲式耳，较上月增加1.11亿，高于市场预期28.92亿。尽管此前市场普遍预期美国农业部将上调美豆单产以及产量预期，但超预期的单产上调幅度仍给市场价格造成重大压力，在数据公布之后，11月9日当日CBOT大豆期价回落近3%至四个半月低位。

　　本次USDA数据显示，2012/13年度全球大豆供需偏紧的格局很大程度上得到了缓解，而前期价格已然透支了减产的利多。从高位回落的幅度看，截至11月9日，美豆回落幅度近20%，但在供需格局发生转变的情况下，市场前期做多回吐的压力仍然存在，期价仍有进一步下行空间。对于豆粕而言，由于上游大豆供需紧张造成豆粕短缺的局面也正在改变，中期来看期价承受的压力或将得到爆发式的体现。

　　二、国内供给充足，成本同步降低

　　目前由于进口补足加上国储的流出，国内大豆的供需情况相对宽松。从进口量看，1-10月份，我国大豆进口数量达到4834万吨，同比增长16.6%。而去年的进口量为5900多万吨，为历史新高的进口水平，今年1-10月份的进口总量在去年基数如此之大的基础上又有了16.6%的增长比例，11月USDA将中国大豆进口量再度上调，增至6300万吨，在消费增长并没有达到该百分比的情况下，国内供给显得较为充裕，前期赖以上涨的基本面因素消失，豆粕价格难再掀波澜。

　　后期大豆到港成本的降低也将导致豆粕价格的走弱。随着美豆期价的不断下行，未来大豆进口价格较前期相比出现较大幅度的下滑，从美国大豆进口价格看，12月船期的大豆CNF进口到岸价格已跌至4500元/吨以下，而2013年3月从南美进口的大豆到岸价格也在4300元/吨以下，5月阿根廷报价则更低。在没有出现中间传导障碍的情况下，上游成本的下滑必然会令豆粕跟随下行。

　　三、生猪出栏增加，预期消费减少

　　下游消费方面，接下来豆粕将面临季节性的消费淡季。从数据看，当前生猪存栏量仍处于高位，但一般而言，该种状态在11月份之后将会得到改变，因传统的春节消费旺季即将来临，生猪存栏数量将出现明显下滑。从图4可以看出，往年从12月份开始，生猪存栏量均从高位回落，同时，配合饲料和混合饲料的产量也出现大幅减少，意味着后期豆粕的消费也将出现较大幅度萎缩。

　　四、现货成交转淡，价格紧跟下行

　　近期从豆粕现货成交情况看，有转淡的迹象，饲料厂商对后市的普遍看空导致其采购周期缩短，观望情绪也较为浓厚。油厂方面，也跟随期价下调豆粕出厂报价，前期挺价意愿已明显转变。从全球范围看，中国的豆粕价格仍然是全球最低水平，在豆粕牛市上涨阶段，国内豆粕大量出口，连续几个月的月度出口数量同比均出现5倍以上的增长。但是在全球低价并能大量出口的背景下，国内报价仍出现跟随走低的情况，后市价格难言乐观。

　　小结和操作建议

　　在秋季大豆供需缺口缩小，市场担忧减轻的背景下，美豆期价仍有进一步回落空间，加上后期国内供给充足和成本下滑，未来豆粕期价仍有下行空间。建议投资者后期操作应保持逢高抛空思路，预计11月12日的跳空缺口难以有效回补，豆粕1305合约3150-3250元/吨区间内逢高介入，止损3300元/吨，目标价位2900元/吨。