国内豆粕和豆油市场因对进口大豆的过度依赖一直与CBOT豆类市场保持较高的联动性。自9月初见顶后，国内豆粕期货指数已回落接近20%，但仍较去年同期高出近18%。虽然豆粕市场仍然会受到刚需及国内油脂厂力挺等因素支撑，但是在美豆供应压力缓解，南美增产将改善全球大豆供应格局，当前国内饲养业进入亏损周期等因素作用下，理性回归自身价值将是下一阶段豆粕现货和期货市场的主旋律。

　　美豆产量连续上调缓解供应担忧

　　随着美国2012/2013年度大豆收割进入尾声，美豆单产、总产等相关数据进一步明朗。根据美国农业部11月供需报告，美国2012/2013年度大豆收获面积预计为7570万英亩，与上月数据持平，但较9月预估值增加110万英亩；大豆单产预估在39.3蒲式耳/英亩，较上月预估的37.8蒲式耳/英亩上调1.5蒲式耳/英亩，较9月预估的年度最低值35.3蒲式耳/英亩增加4蒲式耳/英亩；美豆单产连续上调使得美国2012/2013年度大豆产量预估由上月的28.60亿蒲式耳上升至29.71亿蒲式耳。最新美豆产量数据环比增长3.88%，较9月最悲观预估值26.34亿蒲式耳增长高达12.8%。若将产量数据进行同比测算，则美豆产量降幅为3.98%，而9月预估产量同比降幅高达13.81%。从美国农业部预估的美豆产量数据“触底反弹”看，美豆生长季节遭遇的干旱对产量的影响程度被严重高估。尽管美国农业部同步上调美豆需求总量而使美豆期末结转库存量仍维持在140亿蒲式耳的低位水平，但市场对于美豆供应的担忧程度明显缓解，美豆价格也因此理性回落。美国农业部11月预估的美豆平均农场价格区间为13.90—15.90美元/蒲式耳。

　　未来全球大豆供应趋于过剩

　　从10月开始，南美大豆播种大幕拉开。由于当前全球大豆价格仍处于高位，良好的经济效益刺激南美大豆面积大幅增加，加上2011/2012年度巴西和阿根廷等主产国均出现严重减产，市场预期在正常的天气条件下，2012/2013年度南美大豆产量会出现恢复性增长。按照美国农业部11月供需报告，2012/2013年度巴西大豆产量将达到8100万吨，较上年增产1450万吨；阿根廷大豆产量将达到5500万吨，较上年增产1400万吨，南美主要出口国大豆产量将增加3260万吨，增幅高达29.24%。正是由于预期南美产量恢复，2012/2013年度全球大豆供需关系也将由上年度的严重供不应求转变为供应超过需求657万吨。因此，在全球大豆需求增长相对稳定的情况下，豆类价格上行阻力可想而知。

　　养殖效益下滑，高价豆粕抑制需求

　　受前期美豆价格处于历史高位区间影响，国内到港大豆成本价和豆粕生产成本价均快速攀升，但国内养殖市场并不能有效传导原料价格上涨压力。按照国家统计局11月公布的各类商品价格同比变动情况，10月国内粮食价格同比上涨3.8%，而肉禽及其制品价格下降4.7%，其中占比最大的猪肉价格同比降幅高达15.8%。从这组产业链上下游商品价格的涨跌背离情况看，饲养业在高价原料的影响下利润率大幅萎缩，部分饲养企业因终端产品价格无法传导成本上涨压力而陷入亏损，企业后续补栏意愿下降无疑将对远期豆粕需求造成不利影响。截至11月上旬，国内沿海豆粕出厂价格集中于3740—3900元/吨，较年内高位普遍回落700元/吨。美豆价格走弱，国内供应充裕，需求不足等是导致豆粕价格下跌的主要因素。目前国内豆粕现货价格仍较去年同期高800元/吨以上，尽管已经处于下行通道，但下游企业采购备货积极性不高，随用随采。随着市场看空情绪不断升温，买涨不买跌的购货心理将进一步压缩中间商囤货需求。在此背景下，仍处于高价区间的豆粕价格将向3200元/吨的价值中轴回归。

　　后市展望及操作建议

　　从CBOT大豆期货持仓情况看，截至11月6日，非商业净多头寸为17.73万张，虽回落至3月水平，但仍处于高位。美豆供应紧张局面持续缓解，前期参与天气炒作的投机力量离场压力明显增加。一旦资金看淡后市引发减仓潮，那么将对价格产生较大影响。后市国内豆类品种因各自不同的基本面走势可能分化，大豆在政策调控下会继续维持区间振荡格局，随着豆油价格下跌空间不断收窄，美豆的下跌动力更可能向仍处于高位的豆粕传导。因此，在南美大豆进入天气炒作期以前，下游企业应顺应豆粕价格下行周期，放慢豆粕采购节奏，期货投资者采取逢高抛空豆粕的交易策略为宜。另外，由于目前豆粕1301合约与1305合约价差在400元/吨，明显偏离合理区间，对稳健型投资者来说，卖近买远的套利组合也是不错的选择。