96%的产品销售给蒙牛。公司2008年与蒙牛乳业签订10年战略合作合同,将原料奶主要供应给蒙牛,而且合同规定蒙牛在10年内仍能保持中国乳企前10大的情况下以及无大问题发生,战略合作还可续签10年。公司96%的原奶销售给蒙牛,占蒙牛高端产品特仑苏品牌的原奶供应的70%,以及蒙牛整体的原奶需求的10%。公司产品质量保证,因此销售给蒙牛的价格高于市场平均价格,最新的12月份数据原奶价格已经由上半年的3.6元/千克上涨到4元/千克,而市场平均价格目前为3.5元/千克。从2008年-2012年,公司原奶销售价格保持4.2%的年复合增长,预计未来在饲料价格上涨的情况下,公司原奶价格将继续保持单位数增长。

公司下游产品占比2%-3%。公司2012年也推出了自有品牌“现代牧业”的终端常温奶产品,主要在南京、上海等地销售,占公司销售收入2-3%,在与蒙牛合同条件下,我们认为未来还难以对蒙牛构成威胁。

预计资本开支将在未来相对降低。牧场是资本开支相对较大的行业。过去两年公司的资本开支主要是采购乳牛方面。2012年资本开支为22亿人民币,而预计2013年和2014年的资本开支分别为14亿和10亿人民币。从2014年开始,公司将主要通过现有奶牛自然增长扩大公司的奶牛规模。公司目前经营现金流为15亿左右,因此公司的自由现金流有望在2014年以及2015年转正。

上市前引入了KKR 和CDH 等机构投资者。现代牧业上市前引进股权投资者KKR 目前占公司24%的股权,CDH占8%的股权,蒙牛原有自然人股东占38%的股权,蒙牛乳业占2%的股权。股权投资者KKR 和CDH 在上市后虽然已有部分减持,但目前仍占有较大的比例,他们为公司提供全球的管理经验。公司因为有农业性质,在国内享有零税率以及政府补贴。不过预计未来采购奶牛减少的情况下,政府补贴将会减少。市场上有关于蒙牛是否会收购或增持现代牧业的传闻,我们认为不排除可能性。

行业整合加速。2003年中国1,000头牛以上的牧场仅占整体3%,未来规模农场整合将加速,而小型的牧场将会逐步淘汰。中国在2010年大于1,000头的牧场占比为11%,100-1,000头牧场占比为20%,而小于100头的牧场占比为69%。在2009年,美国大于1,000头的牧场占比46.9%。仅16.4%为小型牧场。规模牧场将是未来主要发展方向,现代牧业将受益于行业整合。