上半年多数大宗商品价格先扬后抑。商品核心价格CRB指数年初受益宏观市况回暖，价格曾一度回升10%至2月末的高位605.48点；纽约原油价格一路震荡攀升，一季度维系在100美元上方高位运行。其间，主要风险资产价格普遍走强，其中豆市备受青睐，投机资金推波助澜，美粕5个月飙升幅度超过30%，成领涨龙头。

    然而，5月份成了拐点，行情惊心动魄。希腊退欧疑云令市场信心沦丧，恐慌性和情绪化抛盘盛行。截至6月初期，CRB指数脱离年内高位超过16%，距离去年的高位跌幅近27%，熊市持续时间一年有余；纽约原油价格5月份瀑布式下跌，整数关口接连失守，直逼80关口，单月跌幅17.52%；此间，国内商品市场中化工品领衔下跌，而豆类表现出一定的抗跌性。综观上半年，豆类走势呈现尖锐的倒“V”形态。

    进入二季度，4月美豆价格延续上涨7.35%，并刷新了2008年7月以来的高位，一度升破1500美分/蒲式耳，种植面积调减的利好仍在发酵。

    但好景不长，欧洲主要国家政界更迭，欧债危机犹恐升级；疲弱的世界经济数据加重忧虑，在系统性因素主导下，美豆季节性下跌空间被放大，5月深跌超过12%，并吞噬了近两个月的涨幅。

    供需基础偏好豆市表现相对抗跌

    南美减产，美豆完成底部构造。美国农业部1月12日供需报告意外利空，南美大豆产量削减幅度小于预期，谷物市场年初偏弱，而国际大豆价格借机探底，止跌于1150美分/蒲式耳，并在1月份完成构筑底部。进入2月份，中国超过1200万吨的美豆采购计划激发了市场的多头热情，与此同时，南美燥热天气导致分析机构纷纷调降南美大豆产量，预期全球大豆产量降幅7.2%，创同比降幅纪录高位；加之美豆出口增长，大豆供给紧张，国际大豆是月大涨近10%，成功突破并稳居1300美分/蒲式耳。

    北美种植逊于预期，期价再上新台阶。一季度末原油价格高位运行，油籽价格获得持续支撑，更重要的是，南美大豆减产预期的持续酝酿，令全球大豆供给趋紧。随着北半球种植季节临近，3月30日美国农业部发布的种植意向报告备受注目，市场寄望于北半球供给改善全球供给；美国农业部（USDA）下调美豆播种面积至7390万英亩，远低于市场预期的7550万英亩，全球供需格局恐难有实质改观，美豆价格长阳收涨，完美收官，季度涨幅15.68%，报收1402美分/蒲式耳。

    压榨利润转亏，三季度有望改善。2012年年初以来，得益于下游品种价格高涨，我国大豆压榨利润持续回升，进口大豆压榨利润甚至在4月中上旬攀升至400~500元的历史高位区域。但4月中旬以后，我国国产大豆压榨利润全面亏损，5月中旬以后，进口大豆压榨利润亦全面转亏。

    但这种局面不会持续太久，天气等相关季节性炒作的时间之窗即将开启。今年北半球经历了气温最高的5月，三季度是美豆出枝、开花、灌浆等关键生长期，炒作题材将增添天气升水。与此同时，中东和印度斋戒月前，国际油脂需求将存在较强改善预期，加之中国传统消费旺季的临近，业已急跌转负的压榨利润，在油脂需求回升的带动下，后期料将得到改善。

    国内库存高企压力有待释放

    轮储大豆入市，港口库存重回高位。一季度国际大豆价格持续攀升，大豆压榨利润高企，油厂开机率逐步提高，国内大豆港口库存从1月中旬的692.87万吨历史高位，降至4月初的582.89万吨，降幅为15.87%，市场看涨大豆价格的预期较为强烈。

    此种背景下，4月10日，国家启动临储大豆拍卖，初期成交火爆，后期趋于清淡。自有成交以来，至6月14日拍卖结束，国内共拍卖临储及移库大豆332.21万吨，累计成交41.58万吨，成交率12.52%，成交均价3894.14元吨。因外部环境剧烈冲击，竞价交易出现显着的量价齐跌，最近一次的成交均价为3816元吨，较4月10日的3974元/吨低3.98%。国储低价大豆流入市场，给市场供给带来一定压力，因周遭环境不佳，市场信心低落，交投谨慎而清淡，港口大豆库存迅速回升至年内高位。

    油脂库存充裕，旺季将启动去库存过程。4月中上旬，福临门和金龙鱼两大食用油厂家成本压力持续加大，上调了旗下花生油和菜籽油的出厂价格，涨幅在10%左右。调价主要针对花生油系列和菜籽油系列，并遭国家发改委约谈。

    但消费淡季背景下，油脂库存压力沉重。前期行业开工率较高，特别是在消化国储旧作库存的过程中，豆油供给也随之相应放大。截至5月31日，国内豆油商业库存量逼近百万吨，夏季棕榈油勾兑以及需求旺季尚未启动，油厂多挺粕抛油，对豆油价格形成压力；而棕榈油方面，年内绝大多数的时间里，其港口库存维持在90万吨上方，需求回暖缓慢，库存压力仍待缓解。

    关于菜籽油，因市场普遍推测新菜籽保护收储价格不低于2.5元斤，这对菜油价格具有较强的政策支撑，且因新菜籽含有的水分较高，初步预估出油率要比35%的标准低2个百分点，菜油价格有待重估。反映在期货盘面上，截止到6月15日，菜油豆油、菜油棕榈油价差再刷新高，9月合约价差分别为1590元和2924元。

    中期价格存在回升空间

    后期面临压力

    2011/12年度大豆库存不及预期。6月12日，美国农业部6月供需报告显示，美国新旧大豆库存预估均低于市场预期，大豆前景依然看好。

    USDA预估显示，美国2011/12年度大豆结转库存1.75亿蒲式耳，较4月报告削减3500万蒲式耳，低于分析师预估的1.89亿蒲式耳；预计2012/13年度，大豆产量32.05亿蒲式耳，结转库存为1.40亿蒲式耳。预计2011/12年阿根廷大豆产量为4150万吨，较5月报告削减100万吨；2011/12年度巴西大豆产量为6550万吨。

    近日，《油世界》表示，美国出口庞大，未来5~7个月大豆价格料将持坚，但晚些时候，可能受到2013年南美增产及全球生物燃料需求低迷的打压。

    2012/13年度全球大豆供需关系或将改善。2012/13年度全球大豆库存消费比呈升势。USDA5月报告首次对2012/13年度全球大豆供需情况进行了预测，2012/13年度全球大豆产量2.71亿吨，同比增长14.66%；全球大豆消费量3.62亿吨，同比增长5.34%。因产量增速远快于消费增速，全球结转库存与库存消费比提高，全球大豆供需关系较2011/12年度将有所改善。

    基金净持仓维持高位，大豆买入窗口开启。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓变动显示，截至6月12日当周，CBOT大豆期货非商业多头持仓28.5354万手，非商业空头持仓51428手，分别较前一周增加15220手和减少5010手；净持仓规模为23.3926万手，较前一周增加20230手。目前的净持仓规模持续13周维持在20万手上方，为数年来所少见。这暗示投机净多持仓，对国际大豆价格仍持有长期积极乐观的态度，而全球大豆自身基础尚未出现实质性逆转性变化，或为投机多头持仓底气所在。

    当前的市场环境或已拉开修复行情的序幕，特别是在恐慌性抛售过后，适逢豆类油脂传统的季节性低位时间之窗开启，追逐宏观局势的暖流，冲浪中期季节性的回升潮，或许是下半年开始的不错选择。