从3月的节后疲软期到夏季消费淡季，在历来的年内需求疲软期猪价依然能够上涨，意味着市场一直担忧的需求问题已经达到底部，在刚需消费端支撑下，供给短缺对价格的影响开始凸显。

　　在当前这个阶段，对猪价的悲观已经毫无理由。在之前的报告中我们已经充分阐述了对今年猪价走势的判断逻辑和观点，我们认为，随着产能的持续去化，在下半年季节性需求推动下，猪价将进入加速上涨阶段。畜禽养殖进入自2014年一季度周期见底以来的第三波投资机会。此时，投资者最需要得到解答的是价格上涨能够持续到何时，能够达到何种高度，哪家养殖公司更有弹性。

　　价格上涨能否持续?

　　养殖景气有望贯穿2016年全年

　　能繁母猪存栏2015年4月份已经跌到3971万头，相比前期高点5068万头，下降了21.65%，5月份再次环比下跌1.2%，降至约3924万头。而上一轮周期中，能繁母猪从高点到低点的降幅仅为10.87%。这种超预期幅度的淘汰主要是由母猪生产性能的提高导致的。从后备母猪补栏及能繁母猪淘汰情况来看，能繁母猪存栏量的下降还将至少持续到6月份，届时低点存栏预计在3930万头以下，其后才能缓慢回升。这将导致未来生猪供应量的严重失衡。

　　假设全年能繁母猪平均存栏4100万头，按全国平均PSY15(按统计局数据计算得出的PSY仅有14.67)，出栏体重100公斤/头，胴体率75%计算，则2016年生猪出栏量约为6.35亿头，猪肉生产量约为4766万吨。这种生产规模，已经倒回2009年的水平了。

　　而国内过去5年的猪肉消费依然保持着约2%-4%的刚性增长。因此，当前的能繁母猪存栏量将导致2016年生猪供求的严重不平衡，猪价将迎来景气高峰。最坏情况下，能繁母猪存栏从今年7月份开始大幅回升，那也意味至少到16年8月份之前生猪存栏仍将在低位徘徊，猪价有行业低供给的支撑。而在下半年季节性需求旺季的推动下，养殖高景气有望2016年贯穿全年。

　　猪价能涨多高?

　　理论上高点可以达到22元/公斤

　　基于我们对农业周期的理解，猪肉需求的终极表现形式就是通胀。持续上升到通胀率意味着猪肉需求的旺盛，而通缩则意味着需求下降或者疲软。但对于通胀走势的判断，显然已经超出我们农业行业研究的能力边界。所以，我们换了思路，仅以历史比较的方法，为投资者判断猪价的可能上涨空间提供参考。2010年4月-2011年9月，猪价从最低9.48元/公斤上涨到了最高的19.92元/公斤，涨幅110.13%。

　　2006年6月-2008年3月，猪价从6.76元/公斤上涨到17.45元/公斤，涨幅158.06%。即使从2007年3月份的阶段性底部算起，涨幅也有96.74%。此轮周期中，猪价底部出现在2014年4月份的10.45元/公斤，参照过去两轮周期的涨幅，此轮猪价按110%的涨幅计算，理论上可以达到22元/公斤左右。

　　市值弹性哪家高?

　　经过这两轮养殖周期的洗礼，投资者对猪周期的理解已经很深。市场预期推动股价走在了猪价之前。

　　当前股价已经是本轮猪价向上周期的第三波行情了。一线龙头股的股价涨幅已经在很大程度上反映了周期景气时的盈利增长。股价下一步的增长动力更多的来自于牛市环境下估值的提升。因此，在当前阶段，我们重点推荐二线养殖股，逻辑有二，一是市场存在预期差，盈利存在超预期的可能;二是估值有较大向上弹性。