类价格再次下跌，油脂加工业亏损幅度扩大。11 月份，受国际市场影响，国内豆粕、豆油价格再次下跌，大豆价格基本持平，主要是国内大豆减产及收储政策对大豆现货市场构成支撑。进口大豆压榨吨毛利由月初的-573元/吨演变成月底的-637 元/吨，亏损幅度较上月有所扩大，和去年同期基本持平。

　　畜禽价格季节性反弹，养殖业盈利有所好转。畜禽产品价格反弹主要是受养殖户压栏、生猪供给略显不足的影响，但仔猪价格明显下跌。之后，市场将面临消费旺季的来临，下游屠宰加工企业补库存将提振市场需求，预计12 月至明年1 月份，生猪及猪肉价格仍将维持小幅上涨的态势。但养殖户补栏积极性难有逆转，且当前能繁母猪存栏基数大，仔猪供给充足，仔猪价格仍有进一步下跌的动力。由于生猪价格上涨，玉米及饲料价格下跌，猪粮比持续上行，月末是6.34，头猪利润从月初的63.88 元/头上升至月末的102.85 元/头，盈利状况较上月有所好转。

　　国内玉米价格下跌，饲料加工毛利上升，产量同比增速继续回落。11 月份，国内粮食现货市场各品种涨跌不一，小麦、早稻、中晚稻价格受国际市场影响小幅上涨，玉米、粳稻价格受国内丰产影响呈现出不同程度的下跌，其中玉米价格下跌幅度较小。受原料价格下跌影响，育肥猪料、肉鸡料、蛋鸡料价格继续小幅下跌，但饲料加工吨毛利有所上升。另外，10 月份，全国配合饲料产量是1127 万吨，同比增长10.61%，增速较上月回落了2.28个点，饲料产量同比增速回落之势不改。

　　板块市场表现明显弱于大盘。11 月份，板块指数下跌了10.12%，表现明显弱于同期上证综指及深证成指。之所以表现不佳，是受到基本面和市场情绪两方面的影响，从同期大盘表现不佳来看，市场情绪或是主要因素。

　　投资建议。12 月份国际大宗农产品市场价格走势缺乏明显的方向感，与粮价上涨相关的主题投资机会或不明显。预期12-1 月份各子行业的运转情况如下：1)饲料行业：吨毛利高位回落的可能性大，行业景气度环比或将回落;2)畜禽养殖：猪价及头猪利润有望继续环比上升，同比下滑幅度有望收窄，同时鸡苗及鸡肉价格也有望继续上涨;3)种子行业：利好政策呼之欲出;4)水产养殖：海珍品价格搞位回落的可能性大，明年海参价格走势尚不明朗，但相关上市公司因产销量增长所带来的业绩增长态势还是比较明确的。基于以上判断，我们维持对行业的中性评级，建议短期关注政策利好和猪价反弹所带给种业、养殖业的主题投资机会以及水产养殖业股价偏离正常估值水平的价值投资机会。个股方面，继续维持对三季度投资策略所重点推荐公司的评级，近期可重点关注养殖业及种业的龙头企业，如大康牧业、民和股份、圣农发展、新希望、隆平高科、登海种业、大北农等。