欧债危机利空影响有限

    上周末有德国媒体援引匿名欧盟官员谈话指出，国际货币基金组织（IMF）将停止向希腊发放进一步的援助资金，市场认为希腊在今年9月面临破产的概率将大幅增加。由此引发的恐慌情绪席卷市场，欧美金融市场再现“黑色星期一”，大宗商品价格也大幅低走，前期一路高歌猛进的CBOT豆粕更是以跌停报收。脆弱而敏感的市场神经仍然无法从根本上摆脱欧债危机的影响。但是，我们认为欧债危机影响作用将远小于去年9月份。和宏观面影响相比，农产品受自身供需面影响更多一些。今年以来，在原油、铜等工业品价格受宏观经济不振影响继续低迷的情况下，豆类持续走高，甚至创出历史新高。另外，宏观经济面也并非乏善可陈，美国经济复苏一如既往，周二公布的我国PMI指数也扭转下滑趋势，创出5个月来新高。这将使得工业品价格不至于全面走衰。除此之外，欧元区降息、美国QE3可能实施等也将推动商品价格企稳上涨。

    美国大豆天气炒作没有终结

    这波从去年年底开始的农产品牛市主要是由干旱天气推动的。先是南美干旱造成巴西和阿根廷大豆大幅度减产，实产水平大大低于预期，而后是美国干旱，虽然美国农业部在6月30日播种面积报告中大幅调增面积，但持续下降的大豆优良率导致单产预估水平下降。而目前看，干旱导致的产量忧虑仍不能消除。美国农业部在每周作物生长报告中公布，截至7月22日当周，美国大豆生长优良率为31%，之前一周为34%，上年同期为62%。而据市场人士估计，30%左右的大豆生长优良率将对应着比美国农业部7月预计的更低的单产水平，也就说美国大豆产量还存在继续下调的空间，这将使得美国大豆供需更为紧张。从天气形势上看，目前美国大豆产区旱情仍没有根本性缓解的迹象。而随着时间的推移，即便后期出现明显降水，也无法弥补关键生产期缺水造成的损害。

    油、粕价格“跷跷板效应”凸显

    内外盘豆粕的恐慌性跌停显然是由于市场认为豆粕价格“虚高”所致。相比于大豆和豆油，在这波牛市中，豆粕明显涨幅最大。豆粕的上涨除了受整体豆类供需偏紧影响外，豆粕和豆油价格“翘翘板效应”也是导致豆粕价格偏强的重要原因。从供应上看，棕榈油与豆油有竞争和替代关系，在棕榈油供需较为宽松的情况下，豆油很难摆脱棕榈油的拖累。从需求上看，豆油由于有生物柴油概念同原油有一定的相关性，原油低迷同样对豆油利空。这样一来，豆油价格会相对偏弱。而压榨商为获得压榨利润，势必力挺豆粕价格。从国内需求上看，虽然养殖产品价格上涨不明显，但庞大的存栏量使得豆粕的饲料消费依旧旺盛。随着时间的推移，养殖产品将逐渐迎来需求旺季，豆粕的消费量增加应是大概率事件。

    最后，从技术上看，在一波大牛市终端出现倒V型反转并不多见，利多到利空的交替一般有一个从量变到质变的转变过程。因此我们认为，即便目前价位就是牛市末端，也会在高位振荡一段时间再转向熊市。操作上不宜盲目追空，可暂行观望或逢低做多。