从国内市场来看，豆粕价格跌至4450元/吨以下，市场稍有成交，尤其是9月19日各地工厂普遍有出货。由于豆粕基差持续保持在较高的水平，加之，大豆压力有利可图，油厂开工正常，随着豆粕库存水平的逐步趋增，油厂加快销售豆粕的意愿越来越强烈。

　　销售渠道中，贸易商加快处理库存，并减少订货数量。终端市场来看，饲料企业普遍拥有10-15天的豆粕库存，随着中秋、国庆假期的临近，部分饲料企业有备货需求。加之随着而来的元旦、春节的节日效应，因此，我们认为从需求状况分析，未来现货市场存在支撑豆粕价格的因素。农业部监测显示，截至2012年9月12日，全国470个农村集贸市场仔猪平均价格28.87元/公斤，比前一周上涨0.1%，与2011年同期相比，仔猪价格下跌22.5%。监测显示，受8月份以来生猪价格回升影响，国内仔猪价格呈现缓慢攀升态势，9月份为补栏旺季，预计仔猪价格将继续走高。

　　从国际市场来看。首先，八月份的降雨出现的太晚，无法恢复美国大豆单产潜力。

　　与中西部的旱情相比，今年东南部地区的天气条件一直几近理想。除了2012年播种面积提高外，密西西比州、阿肯色州和北卡罗莱纳州的大豆单产有望创下历史最高纪录。在八月份最后几天，热带风暴Isaac的残余力量从美湾加强，给密西西比河三角州地区、中西部部分地区带来了充足的降雨，缓解了阿肯色州、密苏里州，伊利诺斯州和印地安纳州的旱情。

　　但是降雨可能出现的太晚，无法显着改善今年大豆作物状况。考虑大豆作物状况，今年大豆单产损失已经无法挽回。截止到九月二日，伊利诺斯州约41%的大豆作物变黄，阿肯色州51%的大豆作物变黄，密苏里州27%的大豆变黄。今年全国大豆平均单产预计为35.3蒲式耳/英亩，相比之下，上月的预测为36.1蒲式耳/英亩。根据这个基础，美国农业部将大豆产量预测数据下调了5800万蒲式耳，至九年来的最低水平26.34亿蒲式耳。

　　其次，2012/13年度美国大豆需求季节性显着

　　对于2012/13年度上半年，美国大豆及制成品需求开始可能非常强劲，但是下半年将显着下滑。美国陈豆及陈豆粕出口一直受到南美出口步伐放慢的提振，这将在秋季和冬季期间继续支持市场。截止到9月6日，美国大豆出口销售创下了历史最高水平。和一年前不同，今年秋季美国大豆更受进口商的青睐，因为南美库存急剧下滑。虽然这说明美国出口步伐强劲，但是2012/13年度今后的销售毫无疑问将会大幅下滑。2012/13年度美国大豆出口将降至七年来的最低水平10.55亿蒲式耳，比上月下调了5500万蒲式耳。同样，目前的豆粕出口销售已达2012/13年度全年出口预测目标的26%，相比之下，上年同期为10%。2012/13年度美国豆粕出口预测数据从上年的950万吨下调到了680万吨。

　　到2013年三月份，大豆供应及用量可能下滑将会导致库存急剧减少。届时大豆成本飙升，豆粕价格的支撑减弱，可能导致大豆加工利润微薄。明年春季牲畜存栏量下滑，可能影响到国内豆粕需求。2012/13年度国内豆粕用量数据下调了9%，为2920万短吨。另外，美国大豆制成品出口可能愈加没有竞争力。南美新季豆粕和豆油产量提高，可能压制价格，导致美国供应下滑。豆粕需求放慢，尤其在下半年，可能导致国内大豆加工大幅减少。2012/13年度大豆加工量将从上年的17.05亿蒲式耳降至15亿蒲式耳。

　　美国农业部预计2012/13年度大豆农场平均价格创下历史最高纪录，为每蒲式耳15美元到17美元。如果海外大豆生产没有遇到重大问题，那么今年秋季豆价将创下季节性低点。今年春季农户预售了部分新豆，当时售价远远低于目前的价格，因而收获后的大豆价格可能受到一定的缓和。

　　2012/13年度美国大豆期末库存可能降至1.15亿，相当于16天的供应。

　　2012/13年度豆粕价格预计为每短吨485-515美元，比上月上调了25美元，而上年的平均价格为397美元。八月份豆粕平均价格为每短吨565美元。豆油价格可能需要更长的时间才会走强，不过2012/13年度豆油价格预估从上月的53-57美分上调到了54-58美分，2011/12年度平均价格为52美分。　　另外，美国大豆供应短缺或将带动南美大豆贸易。美国农业部将2012/13年度全球大豆产量数据下调了230万吨，为2.581亿吨。美国大豆产量降幅占到了本月全球降幅的大部分比重，不过乌克兰、加拿大和塞尔维亚的单产下滑也导致产量减少。

　　今年美国大豆供应短缺将会促使南美农户播种创纪录的大豆。在巴西，如果季风降雨如期抵达，那么大豆播种工作将很快开始。2012/13年度巴西大豆出口可能从上年的3580万吨增至3910万吨。但是近来巴西大豆出口价格飙升，说明目前大豆库存异常偏低。在巴西新豆收获上市之前，巴西大豆出口不可能大幅提高。

　　阿根廷的情况类似，豆粕生产和出口也将受到美国贸易下滑的提振。美国豆粕出口的大部分降幅将由阿根廷豆粕出口增幅来抵消。2012/13年度阿根廷豆粕出口将从上年的2690万吨增至3010万吨。

　　最后，油菜籽、葵花籽产量下调，将加重大豆减产带来的影响。

　　2012/13年度全球油菜籽产量数据下调了56.3万吨，为6130万吨，因为加拿大产量数据降幅仅在一定程度上被欧盟的产量增幅所抵消。2012/13年度全球葵花籽产量数据下调了165万吨，为3500万吨。今年夏季乌克兰、俄罗斯、哈萨克和东欧地区天气持续高温干燥，严重影响了葵花籽作物授粉。　　综合以上，鉴于2012/13年度世界大豆供应前紧后松的格局，我们认为豆粕期价阶段性高点可能已经出现，但并不支持行情出现进一步的大幅下跌，高位震荡的局面可能持续至2012年年底或2013年年初。经过近两周的快速回调，高位风险得到一定释放，10月份可能迎来一波反弹行情。