猪价目前在低位徘徊，市场真实的盈利水平如何?何时能够出现预期的反弹?原材料涨价对养殖企业影响几何?带着这些问题，近期我们对湖南地区多家饲料经销商，以及当地的养殖企业进行走访，就上述问题与业内人士进行了深入的交流。

　　年初全国出现大范围的腹泻行情，导致仔猪死亡率上升，市场一致预期猪价会在6月份出现反弹，但最终预期落空。究其原因，我们认为可能主要有以下几点：(1)仔猪死亡率的短暂提升并没有从根本上影响生猪供给(母猪并没有减少)，反而在一定程度上刺激了母猪补栏(仔猪价格维持高位);(2)养殖户抱着价格上涨的预期，从4月份起大量压栏，最终导致5-6月份供给缺口被抹平;(3)需求减少和进口猪肉的冲击。

　　仔猪价格快速下跌可能意味着去供给过程开始。通过本次走访交流，我们发现一个很有趣的现象：规模客户(包括规模养殖企业和预混料客户)目前都处在盈亏平衡水平，而使用配合料为主的散养户(300头以下)反而有200元/头的盈利。究其原因在于散养户并不能真正清楚地核算自己的成本。人工、折旧等都没有计算，而规模养殖场的养殖规模不太可能受到价格的影响(退出成本太高)，行业供给调节可能需要依赖这部分散养户的退出。

　　本轮猪周期尚需10-12个月。从过去周期的演进过程来看，当仔猪价格开始快速下滑，母猪补栏积极性受损，母猪存栏不再创新高。由于母猪从妊娠到仔猪育肥出栏，需要10个月左右。只要母猪存栏量减少，生猪出栏最快5个月，最迟10个月便可下降。因而从母猪存栏下降开始10-14个月，生猪价格出现反弹。目前仔猪价格从6月初开始出现快速下跌，不考虑其他干扰因素，预计本轮猪周期猪价见底需要10-12个月。

　　原材料价格上涨一方面会加重养殖亏损，但另一方面也会加速供需调节，缩短亏损周期。本次走访交流得到的一个一致地回答在于饲料具备完全的价格传导能力。而养殖并不能传导成本。那么在目前豆粕、玉米等主要原材料价格上涨预期强烈的情况下，短期内养殖亏损会加重，从另一个方面来看，这也将加速散户退出的节奏，有助于缩短亏损周期的长度。

　　投资策略与建议：

　　预期猪价短期难以见底，从周期角度来看，行业最艰难的“去供给”过程可能刚刚开始，相关企业下半年盈利压力可能较大。但从成长性角度，我们看好行业长期的发展前景，预计未来几年的集中度提高是一个不可抗拒的发展趋势，而具备扩张能力和精细化管理的企业将有望在行业成长过程中脱颖而出。

　　风险提示：原材料大幅上涨，疫病扰乱周期。